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第四季度，疫情防控政策短期难以全面转向，但地产基本面存在改善预期，预计11-12月份国内经济基本面将延续弱复苏态势。A股市场反弹后，又进入调整震荡期，上周上证指数下跌1.08%，创业板指下跌1.60%。但沪深两市日均成交额为7736.09亿元，较前一周上升10.80%，新资金入场迹象明显。经济景气度是决定当下A股走势的核心原因，8-9月份社融总量连续超预期，且企业中长期贷款回升明显，9月份制造业PMI重回荣枯线上方，国内经济弱复苏迹象明显，第四季度A股指数易涨难跌。当下全部A股PE中位数已低于历史85%时期，估值性价比凸显。11月份美国将举行中期选举，全球流动性危机或短期缓解。经济基本面、估值、政策利好、外围市场等多重共振下，A股市场有望走出W型反弹行情，但预计上涨斜率相对缓和。

通常市场逢利好而不涨是短期顶部，说明市场已经充分定价了利好预期；市场逢利空而不跌将是短期底部，说明市场已经充分定价了悲观预期。美国9月份CPI及核心CPI超预期后，美股市场不跌反涨；美国2年期、10年期国债收益率持续攀升至4.49%、4.22%，均创下2007年以来最高，但美股市场短期走势偏强。美股走势与通胀、国债收益率相背离，说明市场已充分定价美联储鹰派加息预期，预计11月份加息对市场的继续冲击可能有限。

虽然8月份、9月份美国CPI连续超预期，但从6月初以来，国际原油价格总体处于高位下行通道，美国8-9月通胀数据超预期点主要来自核心CPI走高。美国CPI构成中，价格波动剧烈的能源及食品占CPI比例合计约21.53%，扣除能源及食品后的核心CPI占比约78.47%。美国CPI构成中的住房项目可分为两项：市场房租（Rent）与业主等价租金（OER），二者合计约占CPI比值的31.90%，合计约占核心CPI比值的40.65%，为美国核心CPI的最主要贡献项。我们通过美国CPI构成占比，拆解了2021年迄今的美国CPI和核心CPI的贡献构成。2021年3月-2022年7月，能源一直是美国CPI的最主要贡献项。2022年8月-2022年9月，住房（房租）开始取代能源，成为美国CPI的最主要贡献项，住房（房租）市场火热也是美国8-9月份CPI超预期、核心CPI屡创新高、全球市场大幅调整的核心原因。因此判断美国核心CPI见顶的关键在于住房（租金）走势。鉴于美国CPI住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右，我们认为第四季度美国核心CPI仍有一定韧性，预计2023年第二季度起，美国核心CPI将实质性回落，届时全球资本市场或将迎来黎明时刻。

近年来A股及港股市场资本市场改革推进较快。香港当局表示今年内提交条例草案，宽免双币股票市场庄家交易的股票买卖印花税以优化人民币股票交易机制。港股市场走势主要由中国经济基本面、美元流动性决定。流动性不足持续压制港股市场估值，也让AH股溢价持续扩大。同时，香港计划在2023年上半年推出双币股票市场庄家机制，此举或较大改善港股流动性。近期，A股监管层拟修订《上市公司股份回购规则》，沪深两市均扩大融资融券标的股票范围，中证金融整体下调转融资费率40BP。A股估值底部叠加政策利好推动下，近期A股市场出现上市公司回购潮以及基金公司自购潮。上市公司作为经营主体、基金公司作为市场稳定器，二者回购或自购潮对市场行情具有前瞻指示作用。

目前A股处于二次探底阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股蓝筹板块将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。

（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、电子、白酒板块。

（4）通胀板块。如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性机会较大。

关键词： 财信证券