21世纪经济报道记者曹恩惠 上海报道

光伏玻璃龙头信义光能（00968.HK）吹响了A股上市的号角。但它不是第一个吃螃蟹的光伏玻璃厂商。

三年前，与其并称“光伏玻璃双寡头”的福莱特玻璃（06865.HK），就已完成A股上市，并一度成就千亿市值的高光时刻。

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不过，此时信义光能启动A股上市计划，恰逢众多港股光伏公司宣布“回A”，形成浪潮。

今年10月中旬，港股硅料龙头企业协鑫科技（03800.HK）更新了A股发行进展；8月份，彩虹新能源创业板IPO已获上市委会议通过；6月份，新特能源（01799.HK）发行A股股票并在上交所主板上市获证监会受理。

事实上，近些年来，A股对新能源企业给予的高估值，已经吸引了已在其他资本市场上市的众多光伏公司谋求赴A股上市之路。

“境外上市的光伏企业估值长期偏低，远离了‘股有所值’的期冀。”一位行业分析师在接受21世纪经济报道记者采访时表示，此前“回A”上市的境外光伏上市公司均享受到了A股资本市场的估值红利。

但需指出的是，在当前A股对光伏公司估值出现阶段性调整之时，信义光能能否再现如福莱特（601865.SH）那般千亿市值盛景，还有待验证。

光伏玻璃龙头净利滑坡

近日，交银国际发布了一份有关信义光能的研报。虽然将信义光能评级由“中性”上调至“买入”，但目标价却较大幅度下调，由13.92港元降至9.62港元。

下调目标价的背后，交银国际对信义光能2022年美股盈利预测调低了14%，系考虑下半年玻璃价格低于预期等因素。该机构称，由于供给快速增加导致9月3.2mm、2.0mm光伏玻璃均价环比分别下跌3.6%、5.4%，预计今年第四季度至2023年上半年公司光伏玻璃毛利率仍将承压。

“但考虑到部分二、三线厂商目前已接近盈亏平衡，毛利率进一步下行空间有限。”交银国际认为。

的确，今年以来，光伏玻璃价格表现已经不如去年同期。且与年初价格相比，3.2mm、2.0mm光伏玻璃成交均价仅微涨。

根据行业机构PV InfoLink的数据，截至上周最新成交均价，3.2mm、2.0mm光伏玻璃价格分别为26.6元/平方米、20.0元/平方米，与年初价格相比分别上涨1.6元/平方米、0.8元/平方米。而在去年同期，上述两种规格的光伏玻璃成交均价分别为30.0元/平方米、23.0元/平方米，每平方米价格均高出3.0元。

于是，在成交价格不及去年同期的情况下，无论是信义光能还是福莱特，其上半年均陷入了增收不增利的窘境。

财务数据显示，上半年，信义光能在营收同比增长20.1%至88.5亿元（人民币，按最新汇率，下同）之时，其净利润约为17.3亿元，同比下滑38.0%；福莱特则实现归属于上市公司股东的净利润为10.0亿元，同比下降20.5%。

在光伏玻璃环节，信义光能与福莱特处于双寡头地位。2021年，两家公司合计市场份额高达52%。其中，信义光能市占率为31.7%。而排在第三位的则是彩虹新能源，市占率为7.8%。

然而，尽管光伏产业下游形成的巨大需求，给光伏玻璃厂商带来了充足的订单，但随着供给端产能的快速释放，光伏玻璃环节供不应求的局面已经大为缓解。

国盛证券发布的研报显示，今年上半年，光伏玻璃行业产能迅速扩张，总日熔量增加约16700吨，较年初增加36.8%，行业竞争进一步加剧。

千亿市值已经缩水近半

已获创业板上市委通过的彩虹新能源，为同样赴创业板上市的信义光能提供了时间和程序的范本。

今年8月份，创业板上市委员会2022年第56次审议会议宣布，彩虹集团新能源股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。按照程序，该公司接下来需要回复问询后，再进行提交注册，距离正式挂牌创业板还需一定的时间。但从去年底IPO申报获受理到今年8月份过会，彩虹新能源创业板上市的节奏已不算慢。

根据信义光能的公告，该公司计划发行不少于9.89亿股于深交所创业板上市，所募集资金将分别用于信义江北光伏组件盖板项目、太阳能装备用轻质高透面板制造基地项目、补充运营资金，资金分配比例分别为60%、10%、30%。

针对此次A股上市计划，信义光能表示，将实现“A+H”的双重上市地位，并可选择在两个资本市场中估值较高的一个市场筹集资金，因而减少对股东的摊薄效应，并可促进其后进行资金筹集活动所得款项金额的高效运用。

21世纪经济报道记者注意到，在这一理由中，信义光能提到了两个关键词：估值和筹资。

在过去一年半时间里，在港股上市的信义光能总市值曾多次突破千亿港元大关。作为全球最大的光伏玻璃制造商，该公司在2021年1月份的市值曾一度高达1900亿港元。而在今年6月6日，信义光能市值也一度维持在1300亿港元。但截至10月24日收盘，该公司股价跌幅4.4%，市值仅剩674亿港元，缩水48.1%。

从估值上看，10月24日盘后，信义光能最新动态市盈率为17.9倍，福莱特玻璃动态市盈率为16.2倍。而同日，A股福莱特的动态市盈率为36.7倍，亚玛顿（002623.SZ）的动态市盈率也达到79.1倍。

而从融资上看，信义光能2020年以来仅进行过两次配售，分别募资资金26.6亿港元、39.0亿港元，发行价格分别为9.44港元、13.0港元，但行权后价格均高于目前的收盘价。不过，经过几轮配售后，信义光能的总股本已经增至88.96亿股，在目前港股股价下滑的趋势下，再次发起新一轮的配售融资效果或并不显著。

实际上，尽管贵为全球光伏玻璃龙头老大，在目前光伏玻璃竞争格局加剧的背景下，信义光能的估值吸引力将有所下降。

但值得一提的是，该公司于去年底宣布进军硅料的消息，或有望丰富其在资本市场的故事内核。

去年12月16日，信义光能与信义玻璃（00868.HK）联合发布公告称，双方已签订合资企业协议，将合资成立信义晶硅，从事多晶硅的生产业务。稍早前，一则重磅消息传出——12月13日，云南政府与信义光能签订年产20万吨多晶硅和2万吨白炭黑，日熔化1400吨浮法玻璃、2400吨光伏盖板项目，三个项目总投资230亿元。

截至今年上半年，信义光能期末现金余额为63.5亿元。这意味着，无论是未来光伏玻璃产能的扩产，还是多晶硅料环节的做大，融资渠道和融资能力的提升将是信义光能重回千亿市值的重要保障。

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