作者：墨鸣，编辑：小市妹

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国庆后的A股市场已经运行了近三周，股民们并未等来预期中的节后红包，迎来的是一波连续的调整。国庆节后的第一个交易日，A股遍跌穿了3000点的整数关口，对市场心理影响颇大。

对于近年来的A股，3000点是一个极为敏感的点位。从技术上看，多条长期均线都在围绕3000点震荡，这意味着大多数投资者的持股成本区域也在此附近。并且疫情以来，A股没没下探3000点后都能迎来一波反弹，3000点也就此成为部分人的心理底部。行情进入10月中下旬后，A股在3000点附近承压的态势越发明显，已经多次跌破这一关键点位，市场情绪也逐渐冷却。

而近期公募基金的自购潮，再次让市场所有回温。10月18日，多家公募基金公告亲自下场申购股票型基金。博时、睿远、鹏华均公告称将斥资1亿元人民币投资旗下产品。兴证全球、交银施罗德则公告新增5000万元固有资金认购旗下权益类产品。而此前，已有易方达、南方、广发、华夏、汇添富、中欧等13家公募资管机构宣布自购旗下基金。

跟风机构是A股散户偏爱的风格之一，机构资金进场也普遍被认为是市场触底的信号之一。但如果机构资金的动向真能预测底部，那机构作为率先抄底资金应该是稳赚不赔才对，但从实际业绩来看刚刚过去的三季度，公募只有4只股票基金实现了正收益，大部分都没有逃过7、8、9月的下跌行情。而以史为鉴，上一次公募基金在弱势市场如此大规模的自购潮，发生在2015年的下半年，而A股则在两个季度之后的2016年3月才见到了2638的底部，随后才有一波近900点的牛市行情。

从政策面来看，早在今年5月受疫情扰动之时，证监会便早已发文鼓励公募基金等以自有资金认购旗下资管产品。而10月20日，证金公司下调了证券机构转融通费率40个基点，提升流动性。逻辑上机构敢于在此时下场，确实有些许抄底的意味。但考虑到目前A股沪深两市的总市值高达77万亿，日均的交易量亦有上万亿，机构零星的自购象征意义更多一些。

回顾本轮调整，A股自7月开始的下行走势，期间从新兴行业的阳光电源、药明康德到传统行业的片仔癀等白马股都出现资金出逃，大幅下挫的情况。结合近期外资的流出，由美联储激进加息引发市场流动性减少，外资减配龙头白马带动指数下行才是能够真实影响到市场涨跌的逻辑。

再次以史为鉴，目前的宏观环境与2018年十分相似，在上一轮经济周期底部的2018年同样也是受到外部冲击因素影响，只不过如今疫情扰动代替了贸易问题。2018年沪指全年下跌24.59%，为有史以来第二差的表现，仅次于2008年的金融危机。而当时最有效的信号是汇率，2018年人民币对美元的汇率，从年初的6.5到年末的6.87，全年人民币汇率跌幅5.38%。而2018年的冬天也成为了黎明之前最后一个冬天，2019年一季度A股遍迎来了一波500点的小牛行情。结合当前的环境，近期人民币汇率也是经历了一轮下跌，正在等待反转。

方正证券曾在《A股历史中的反弹与反转》报告中提到，从历史经验看，底部往往是复合底形态。而期间的反弹和反转有着本质的区别。数据显示下跌幅度达到一定程度后，反弹随时都会发生，但真正的趋势反转除了走势上的回暖，还需要基本面的配合，否则行情不可持续。据国家统计局最新公布的三季度经济数据显示，前三季度固定资产投资累计同比5.9%，房地产开发投资累计同比-8%；前三季度社会零售总额累计同比增长0.7%。目前仅有基建投资保持拉动，消费仍处于微增状态，地产则处于销售增长投资下行的弱复苏状态。

机构下场，证明了短期A股已经跌出了投资价值，是一个积极的信号。而近期上市公司回购也创下历史新高，前破净公司数量也远超1664点大底时。但众所周知，A股从来不止一个底，政策面，基本面，情绪面有各自的运行逻辑和周期。真正的底部来自于多方面因素的共振，目前政策面率先出现托底迹象，而A股整体的估值和情绪又处在低位，目前只差基本面的数据反转。从历史的经验来看，这里或许不是底部，但离真正的底部也已然不远。

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