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周一（12月12日），沪深两市低开后全天水下弱势震荡，尾盘跌幅扩大。截至收盘，上证指数跌0.87%，深证成指跌0.89%，创业板指跌0.79%，科创50逆势涨0.29%，万得全A跌0.73%。市场全天成交9104亿元，北向资金单边净卖出43.38亿元。

近期A股的表现在笔者的预期之中。在《利好出尽是利空，A股震荡筑顶防下跌》中，笔者已经提出：12月中下旬中国感染人数可能快速上升，并冲击经济增长与股市，1月可能为经济底，股市存在大幅下行风险。港股在美国和A股的双重影响下，也可能开始进入下跌通道。12月大盘已经到顶了，未来先是区间震荡，在中央经济工作会议结束后可能开始大幅下行。

疫情防控放开初期，感染人数快速上升是否会影响经济，各地居民目前的感受可能有所不同。12月10日，微信群里有北京的朋友已经反映外卖从原先半小时升级到一小时了，外卖运力锐减。经营实业的朋友也反映，上海有工地说12月20左右就要放假了，广东很多厂一月头上放假。我们再来看拥堵延时指数这一衡量出行与消费状况的指标，截至2022年12月11日，12个大型城市中，石家庄、北京、广州、重庆的拥堵延时指数降幅分别为27.9%、35.3%、16.1%、29.6%，高于2020年2月疫情封控期间的20.9%、19.0%、16.0%、28.7%。上海、深圳、天津、杭州12月的降幅则分别为2.3%、4.3%、9.5%、2.3%，低于2020年2月疫情封控期间的17.3%、19.05.3%、18.0%、15.8%。其中，除了广州、天津、杭州降幅较11月有所收窄外，其余均有所扩大。

在近期华山医院疫情防控工作会议上，张文宏认为本次疫情的高峰可能会在一个月内到来。钟南山院士团队应用传播动力学模型结合人工智能算法的模型显示，每天感染人数将在明年1月底、2月初达到一个大的峰值，到明年3月中下旬左右，将能够进入一个相对平稳的阶段。也就是说，疫情对中国经济的冲击将在12月下旬逐渐增强，并在1月达到峰值。

市场依然已经预知到了经济要下行，难道股市会不做出反应么？也许有人会说，明年二季度经济就复苏了，这只是一个短期下跌而已。但是，经济本身就是周期性波动的，根据这个逻辑，股市就不会因为经济下行而波动了，因为未来一定会复苏的；周期股也不会下行了，因为未来行业景气度还会困境反转上行。因而，股市肯定会对经济下行有所反映。不同的地方在于，有的经济下行可以提前较长时间预期到并反映在股价中，即市场底早于经济底；有的经济下行是突发的反应在股价中较晚，市场底与经济底接近同步。疫情防控放松是市场希望的事情，但这个时间点却是早于市场预期的。市场普遍预期在明年春节等疫苗、重症救护等条件准备好后再放开。因而，当前股市并没有对未来的经济下行做出反应，并终将在未来一段时间用下跌做出反应。

既然明明知道前面是坑，为什么还要跳下去呢？如果说市场已经反映大部分经济下行了，接近底部了，这个时候逐渐加仓对大资金是不错的选择。如果说市场还在半山腰，加仓恐怕就未必是明智的选择了。建议12月逐渐降低仓位，1月仓位尽量降低，到2月可以加到10成仓位（见《决战疫情，N型复苏迎来投资黄金时代——2023年宏观经济展望与投资策略》）。备注：笔者可不是悲观的空头，在9月底、10月底笔者都是坚定看多A股的。

关键词： 经济下行