在经历了两年的挑战后，中国股市正在汇集越来越多的积极因素。

岁末将至，外资机构纷纷发布2023年A股展望。

高盛预计中国股市很可能在2023年展开反弹，2023年MSCI中国指数和沪深300指数盈利有望分别增长8%和13%。

(资料图)

瑞银认为，A股估值有望回升，经济复苏与下游利润率的改善将带动沪深300指数的每股盈利增速跃升至15%。建议在2023年关注以下投资主题：

（1）防疫形势好转推动消费全面复苏；

（2）国家安全背景下的自主可控与进口替代；

（3）具有可持续增长前景且估值不高的赛道股；

（4）高股息率个股作为防御性持仓的一部分。

中国股市：告别低谷，反弹可期

瑞银A股策略分析师孟磊认为，今年市场估值下降的幅度过大，悲观情绪为明年市场上行奠定了基础。

该机构认为，在经历了两年的挑战后，中国股市正在汇集越来越多的积极因素。国内防疫形势大幅好转、对房企的支持持续加强以及中概股审计的完成，令市场或将在接下来12个月看见拐点。

基准情境下，瑞银预计MSCI中国指数的盈利将增长15%-20%，其支撑因素包括大宗商品价格下跌、经济增长改善和资产减值减少。瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示，考虑到MSCI中国目前对应9.8倍动态市盈率，假设该指数多轮反弹回归历史均值，预计或将推动市场总回报率达到25%-30%。

同时，瑞银预计经济复苏与下游利润率改善将带动A股沪深300指数的每股盈利增速从2022年的4%跃升至2023年的15%。目前沪深300指数的静态市盈率为11.3倍，低于五年均值1.2个标准差，且接近于2016年和2018年的低点。由于年初至今A股盈利仍录得正增长，且在岸剩余流动性与信贷脉冲均呈回升态势，该机构认为A股估值有望回升。

截至12月12日，上证指数今年来下跌了12.66%，深证成指下跌了23.28%，创业板指下跌了27.72%。不过，进入12月以来，三大指数分别上涨了0.8%、2.6%和2.4%。

从行业来看，瑞银偏好受益于政策利好且被投资者低配或低估的行业，例如监管压力和竞争缓解的互联网，以及食品饮料、电动车电池供应链和运动服饰，白色家电和休闲（免税）。

该机构对以下行业持相对谨慎的态度：

（1）银行，主要受房地产相关影响；

（2）基础材料和能源，主要受全球经济增长放缓和利率上升的影响；

（3）航空公司，主要由于估值昂贵；

（4）集装箱运输，主要受制于全球出口放缓。

A股风格方面，瑞银认为“价值”有望在2022年底跑赢大市，原因在于房地产政策放松与市场面临的诸多不确定性。但瑞银也指出，一旦市场风险偏好回升，成长股有望后来居上。另外，该机构表示，由于无风险利率已逆转其此前的下行趋势，中小盘股跑赢大盘股的趋势可能暂告一段落。

高盛亦看好A股2023年的表现，并认为在经历了过去两年的挑战后，中国股市很可能在2023年反弹。高盛研究部认为，反弹的持续时间和幅度将取决于其他结构性和基本面因素，特别是在新周期下中国企业的长期均衡盈利水平以及市场预期的风险溢价。

高盛预计2023年MSCI中国指数和沪深300指数盈利有望分别增长8%和13%，高于2022年增长2%及11%的市场一致预测。

从板块来看，高盛预计互联网、传媒与电商板块2023年盈利将增长22%。消费品板块，尤其是对防疫政策更为敏感的领域营收有望在降至2012年水平之后迎来反弹，盈利方面也有望于2019年以来首次实现扭亏为盈。

另外，从投资题材来看，高盛认为房地产市场带来的盈利拖累可能出现边际改善，预计全国房地产销售同比降幅将从2022年的24%收窄至2023年的10%；而且基于高盛自上而下的模型分析，疫后复苏有望推动每股盈利增速提高10个百分点。整体净利润率可能从9.9%的历史谷底水平温和回升至10.3%，但随着经济活动逐渐回归正常，营收增长应该是2023年盈利增长的主要推动因素。

消费：2023年经济增长的亮点

两家机构不约而同地看好中国2023年消费的复苏。

高盛认为，消费板块有望成为2023年经济增长的亮点。在经过重开初期而且大部分人口适应与新冠共存之后，预计居民消费增速将在2023年下半年强劲反弹。

瑞银则认为，被压抑的消费需求预计将在2023年得以释放。消费仍然是明年市场中存在最大机会的领域，过去几年，中国消费者面对大环境的不确定性纷纷增加储蓄，居民消费规模增速慢于收入增长。

《巴伦周刊》12月8日报道，一项来自麦肯锡的调查显示，2022年前九个月，中国居民储蓄存款增加14万亿元人民币。

此前，投资者普遍担心疫情对消费形成抑制，并且影响消费者的购买意愿。但近期，随着国内防疫政策和措施的不断优化，疫后消费有望回升。瑞银分析了其他亚洲国家和美国的经验，结果显示：

（1）疫情相关的出行限制对消费的影响比疫情本身大得多（不过出行限制或由于感染人数激增）；

（2）商品消费往往恢复得稍快，而服务业往往需要更长时间实现复苏；

（3）股票市场在放开前后3个月通常表现良好。不含基础材料和能源，2022年亚洲范围内最佳表现的股票来自耐用消费品和服饰、零售、食品饮料及医疗保健等板块。

高盛研究部也认为，中国的重新开放将与多数国家的重开经历有着相似之处。高盛预计中国2023年失业率将下降，劳动收入改善而且消费者信心得以部分重建。

前述《巴伦周刊》的报道称，尽管2022年春季中国消费者信心处于低位，但近一半的受访者对疫情后的经济复苏持乐观态度。

不过，国际评级机构惠誉认为，中国消费复苏的步伐可能缓慢且不稳定。该机构认为，相较于2021年，消费者就业和家庭收入前景可能令消费反弹更加温和。但惠誉同样认为，在2022年受疫情限制和消费者信心疲软影响的行业，将有望在2023年实现率先受益，包括服装、化妆品、餐饮等行业。

高盛分析指出，从拉动经济的三架马车来看，中国出口大概率因外需走弱而减速，同时推动增长的因素将从投资轮动至经济重开所带动的消费。在消费类别中，旅游和娱乐等最受疫情影响的领域拥有最大的回升空间。在投资类别下，高盛预计2023年基建投资将显著减速，制造业投资放缓程度次之。

不过，高盛指出，经济加速增长、居民消费回暖和服务业复苏之外，通胀率上升和周期性政策宽松程度降低也有可能出现。

据此，高盛预计2023年中国GDP增速将达到4.5%；疫情防控的优化意味着明年中国可能迎来强劲的消费反弹、核心通胀率走强以及周期性政策逐渐回归正常。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹

编辑 | 彭韧

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