上周在美国加息预期再次升温、市场政策利好真空期下，上证指数下跌3.85%，创业板指下跌3.69%，沪深两市日均成交额为6428.43亿，较前一周下降20.92%，其中沪深300指数换手率一度回落至0.23%，创2019年1月10日（近35个月）以来新低。短期而言，指数走势与市场成交额以及城市人流量密切相关。从百度拥堵指数来看，多个城市人员流动在本周开始恢复，预计下周将有更多城市迎来人员流动恢复，预计后续市场将迎来修复。

2022年在业绩疲软、估值承压、风险偏好下降等多重冲击下，A股及港股指数大多领跌全球主要股指。相较全球股市而言，上证指数、恒生指数处于估值洼地，后续存在较大估值上修的可能性。展望2023年，欧美国家经济硬着陆风险增加，中国外需存在较大不确定性，预计中国国内将处于加杠杆周期。叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现，预计2023年中国经济将领先全球复苏，人民币汇率将止跌回升，中国资产也将领涨全球。当下AH溢价指数处于高位，随着2023年港股双币机制落地、港股流动性改善，预计港股走势将强于A股。

一、指数层面，本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平：（1）2022年4月、10月，全部A股市盈率中位数分别达历史后3.13%分位、历史后8.02%，已达2012年、2018年熊市水平；（2）历史上，破净率超过10%通常意味着熊市底部，2022年4月底、10月底破净率曾两次接近熊市底部水平；（3）2022年4月底、10月底股债相对回报率两度到达历史高位，随后发生趋势性回落，权益配置价值相对债市突出；（4）11月份的企（事）业单位中长期贷款新增7367亿元，同比多增4320亿元，已连续4个月同比多增，企业端信心持续复苏。从历史来看，企（事）业单位中长期贷款新增额与万得全A市盈率走势高度相关，企（事）业单位中长期贷款持续改善，预计后续A股整体易上难下；（5）全部A股的换手率底部也通常意味着万得全A指数的底部，目前两市换手率已经达到2018年熊市底部水平；（6）技术面而言，双底探底符合历史规律，4月底、10月底指数两轮探底后，后续反弹基础更为坚实。

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二、风格层面，预计2023年市场风格相对均衡。业绩端来看，万得一致预测2023年业绩增速从高到低的板块分别为：疫后复苏的线下可选消费及出行板块＞高景气的成长赛道板块＞中游制造及出口相关产业链＞必需消费板块＞地产产业链及金融板块＞能源品板块。成长板块业绩总体要强于蓝筹板块，地产及金融板块复苏力度或偏弱。流动性来看，社融增速与M2增速剪刀差从10月的-1.5%的继续大幅回落至11月的-2.4%。2023年随着疫情防控政策优化、地产弱修复，预计宽货币将向宽信用传导，社融增速与M2增速的剪刀差将转负回正。历史来看，稳货币+宽信用组合下，蓝筹板块通常跑赢成长板块。考虑到2023年业绩层面利好成长风格，流动性层面（社融增速与M2增速剪刀差回正）利好蓝筹风格，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优。

三、通胀层面，美国住房项目合计占核心CPI比值的40.65%。美国CPI住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右，鉴于美国房价指数于2022年4月开始震荡回落，我们预计2023年4月起，美国CPI住宅分项同比将实质性回落。但美国房价指数在今年形成M型顶部（双顶），预计明年美国核心CPI将在曲折中回落，明年第一季度美国核心CPI仍存在超预期可能性。央行《2022年第三季度中国货币政策执行报告》提出，高度重视未来通胀升温的潜在可能性。考虑到国内M2增速可能有通胀的滞后效应、疫后消费将强势复苏、线下消费及服务产能大幅出清将加剧供给端压力、中下游环节存在修复资产负债表动力，叠加2022年CPI低基数，我们需警惕2023年中国国内CPI超预期上行。考虑到疫情冲击主要集中在2023年一季度，我们预计2023年一季度国内CPI仍将在低位运行，二季度以后国内CPI大概率出现上行。

四、政策层面，当前正值百年未有之大变局，安全及高质量发展等已代替和平与发展，成为时代关键词，高质量发展、产业升级、自主可控大概率成为未来5-10年的投资主旋律， 政策利好可能超预期。

综上，我们认为当下国内经济、外围流动性、全球局势等A股制约因素都处于重要拐点期，叠加中央经济工作会议政策利好持续释放，2023年A股市场将明显好于2022年，2023年国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，疫后复苏的线下消费和服务板块、国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。

（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、信创板块。

（4）通胀板块。俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。

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