1月进入年报业绩预告和快报的密集披露期

四季度以来，疫情对经济活动的影响加大，外需相对疲弱，增长依然乏力；但随着防疫政策优化、地产政策加力支持，以及中央经济工作会议明确“扩大内需”作为重点工作的首位，市场情绪有所改善，估值修复驱动市场反弹。近期A股的年报业绩预告和快报正陆续发布，截至1月8日已披露年度业绩预告的公司比例不足3%，业绩超预期的主线和个股有望成为市场关注焦点。我们结合已披露预告和行业分析员自下而上预测，梳理业绩可能超预期公司供投资者参考，年报预览的主要特征包括：

2022年A股盈利增速可能偏弱。

(资料图片仅供参考)

基于自上而下的模型，我们估计A股四季度非金融营业收入增速可能进一步下滑至0-5%的区间，四季度盈利受减值因素影响较大（2021年四季度基数也较低），其中全A和非金融全年盈利可能为小幅正增长（0-5%左右），延续年初以来的相对弱势。其中，根据中金宏观团队预测，四季度中国GDP增速可能回落至1%，叠加四季度PPI同比可能同比降幅超过1%，增长乏力及上游产品价格回落对A股四季度业绩带来影响。当前已有部分参考指标包括：

1）截至1月9日中金公司重点覆盖的1074家A股公司中，通过对分析师盈利预测自上而下加总可得整体/金融/非金融2022年盈利增速预测为13.5%/4.4%/23.9%，而Wind覆盖公司2022年整体/金融/非金融加总的盈利增速为16.5%/4.0%/27.0%；

2)11月以来A股盈利增速预期累计下修幅度为2.6个百分点，且该过程可能仍在进行中，我们认为当前一致预期的盈利预测可能仍有下调空间；

3）2022年1-11月工业企业利润累计增速为-3.6%，10-11月单月增速为-10.8%/-8.5%，但由于减值因素存在，四季度上市公司盈利可能与工业企业利润增速有一定偏离。

结构上，上游行业盈利走弱，疫情仍对多数中下游行业带来影响。

1）能源类行业盈利走弱，原材料盈利延续低迷。随着海外供应边际改善和衰退压力加大，四季度原油价格进一步回落，需求整体走弱，价格跌势放缓但同比仍下滑较多，由于基数原因我们预计能源行业盈利进一步走弱，原材料板块业绩可能延续三季度的低迷，多数原材料板块四季度以来业绩下修幅度较大。

2）制造领域的景气度可能普遍走弱。四季度以来随着前期刺激政策透支部分需求，汽车包括新能源汽车销量增速整体回落，相关产业链景气度整体回落。并且叠加海外衰退压力加大，美国去库存导致中国出口整体走弱，海外收入占比较高的制造产业链业绩可能受外需拖累明显，如半导体、消费电子和部分化工品，新能源汽车和光伏的外需同样受影响。

3）疫情和地产等压制因素仍影响下游消费行业。四季度国内疫情对经济活动影响加大，防疫政策优化后，疫情阶段性扩散导致12月经济活动受影响程度较大，同时房地产领域尽管政策积极发力但短期改善仍不明显，我们预计食品饮料、家电、家居和社会服务等消费行业盈利可能整体延续弱势，在低基数的基础上低增长或负增长。

4）部分行业盈利迎来反转。例如电力、养殖业2021年四季度亏损幅度较大，我们预计2022年同比增长可能较多，而房地产和航空业可能对A股盈利继续带来拖累。

分析师业绩展望显示年报超预期的行业可能不多，但是对未来展望偏正面的比例增加。

分结构看：1）中上游周期行业：随着原油价格下行，以及需求整体走弱，油气和化工等领域盈利可能面临下行压力，建材和钢铁四季度业绩可能延续较弱，业绩有望超预期的子领域可关注上游的石油天然气板块，以及化工中受益原材料价格回落的下游细分子领域。

2）中游领域：整体景气度有所回落，光伏上游降价后，产业链进入价跌量增通道；锂电池需求增速和景气度短期回落，但是2023年整体需求可能仍将向好，市场对中游制造的基本面压力可能已充分反映。业绩有望超预期的领域包括储能、光伏设备、风电零部件等。

3）下游消费：四季度普遍受疫情影响明显，分析师对四季度业绩预期不高，但随着防疫政策优化，有较多细分领域未来业绩展望偏积极，药房、中药、电动两轮车等领域业绩有望超预期。

4）TMT领域：年报业绩展望分化，受外需拖累的科技硬件展望相对不佳，电信服务可能保持良好增长，业绩可能超预期的领域关注工业软件、网络安全和半导体设备等。

5）金融地产：市场对金融和地产等领域政策预期仍高，分析师认为证券、保险、房地产和物业管理在2023年均有望迎来业绩反转，但要关注房地产2022年四季度业绩低于预期风险。

6）部分可能高增长的行业：畜禽养殖受益价格反转，2022年盈利和现金流可能明显改善，生猪养殖、动保及饲料和制种业的业绩有望超预期。

市场仍有望继续修复，结合年报业绩关注三条投资主线

我们认为随着疫情影响高峰逐渐过去，高频数据显示经济活动正在修复，叠加当前市场在反弹之后整体估值仍不高，我们认为当前A股仍处于较好的布局期。当前市场对于年报整体不佳的预期可能已充分计入，关键在于结构性可能超预期的领域。在2022年业绩预告和快报披露阶段，重点关注：

1）受益经济修复和政策支持，并且对政策相对敏感的领域；

2）年报业绩超预期或环比明显改善的高景气领域；

3）基本面面临拐点并逐渐触底回升的板块。

图表：中金分析师对各领域的盈利展望

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：展望正面的情形包括1）四季度/年报可能超预期，2）四季度业绩不佳但可能接近改善拐点，3）四季度业绩延续良好趋势且一季度或明年可能更好；展望中性的情形包括四季度/年报可能与预期较为符合；展望负面的情形包括1）四季度/年报可能低于预期；2）四季度业绩较好但可能接近转弱拐点；3）四季度/年报负增长的幅度较大。

（王汉锋为中金公司首席策略分析师、董事总经理）

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