往未来看，我们认为尽管12月多项经济数据相对偏弱，但市场反映的是未来增长改善预期，随着疫情影响高峰过后，当前可能是经济活动修复较快的阶段，这是近期市场表现较为强劲的重要支撑。当前处于经济活动修复斜率较高的阶段，而且稳增长政策近期也在逐步落实，各部委在部署2023年工作时也聚焦扩大消费、保障民生、房地产市场平稳发展等重点领域，12月社融数据尽管低于预期，但企业中长期信贷明显增长也反映前期货币政策发力已开始反映在企业内生融资需求的改善，对于未来的经济复苏均相对有利。

(相关资料图)

当前市场估值仍处于历史偏低位，我们认为临近春节不排除市场短线面临一定扰动，但修复行情可能尚未结束，未来需密切关注经济改善斜率及政策预期对资产价格的边际影响。近期进入年报业绩预告密集披露期，四季度盈利虽然偏弱，但可能已被市场充分预期，对市场整体影响可能有限，但需要关注部分行业和个股减值计提和业绩低于预期的风险。

配置建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；中央经济工作会议提及支持平台企业发展，相关领域也值得关注；

2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；

3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。

市场回顾：指数震荡上涨，外资加速流入

上周国内公布的12月经济金融数据依然偏弱，但随着较多地区疫情高峰过后，经济活动修复有助于改善投资者预期，叠加海外通胀预期回落，A股市场延续上涨趋势，上证指数周涨幅1.2%。春节临近，市场交易略有降温，日均成交额较上周萎缩至7400亿元左右，北向资金加速净流入，单周净流入440亿元创下2022年以来新高，2023年初至今累计净流入640亿元。风格方面，蓝筹风格继续相对跑赢，沪深300和创业板指分别上涨2.3%和2.9%，科创50和中证1000周涨跌幅为-1.7%和0.3%。行业方面，风险偏好改善下非银板块领涨市场；食品饮料等泛消费板块继续表现较好；前期滞涨的有色金属和煤炭业有所反弹；国防军工、电力及公用事业、房地产等表现相对疲弱。

市场展望：市场仍在修复窗口期，关注年报业绩影响

近期市场延续12月底以来的强势，沪深300和上证50等代表性蓝筹指数再创本轮上涨以来的新高。我们在去年11月发布的年度展望《翻开新篇》中，认为去年底至今年一季度市场可能有阶段性机会，建议短期紧跟政策节奏，关注疫后消费修复和地产链两条主线，相关领域在近期也有较好表现。往未来看，我们认为尽管12月多项经济数据相对偏弱，但市场反映的是未来增长改善预期，随着疫情影响高峰过后，当前可能是经济活动修复较快的阶段，这是近期市场表现较为强劲的重要支撑。

具体来看：1）根据我们监测的全国37个重点城市的平均交通拥堵指数有所反弹，当前已明显高于2022年的平均拥堵指数水平，并且高于过去3年春节前1周的拥堵水平；2）从北上广深等一线城市的地铁出行人次看，均相比2022年底大幅反弹，当前基本已恢复至2022年未受疫情影响时期的80%以上水平。3）上周百度迁徙指数已基本达到2019年春节前后同期的水平，高于过去3年农历同期水平。我们认为当前处于经济活动修复斜率较高的阶段，而且稳增长政策近期也在逐步落实，各部委在部署2023年工作时也聚焦扩大消费、保障民生、房地产市场平稳发展等重点领域，12月社融数据尽管低于预期，但企业中长期信贷明显增长也反映前期货币政策发力已开始反映在企业内生融资需求的改善，对于未来的经济复苏均相对有利。

当前市场估值仍处于历史偏低位，我们认为临近春节不排除市场短线面临一定扰动，但修复行情可能尚未结束，未来需密切关注经济改善斜率及政策预期对资产价格的边际影响。近期进入年报业绩预告密集披露期，在我们近期发布的《年报预览：哪些公司业绩有望超预期》中认为四季度盈利虽然偏弱，但可能已被市场充分预期，对市场整体影响可能有限，但需要关注部分行业和个股减值计提和业绩低于预期的风险。配置方面，我们继续建议短期紧跟政策边际变化节奏来配置，如地产链条、受疫情影响的消费板块。中期根据景气程度以及产业政策支持方向来把握产业升级与消费升级的主线。从近期各方面进展来看：

1）近期公布的增长数据仍偏弱。12月经济金融数据受疫情扰动较大，出口（以美元计价）同比降9.9%，反映疫情对国内供给的制约以及海外需求相对偏弱，其中对发达国家的同比跌幅较大；12月CPI同比提升0.2个百分点至1.8%，服务价格率先修复带动核心CPI止跌回升，但核心商品价格仍平稳，12月PPI同比回升至-0.7%，但受能源和化工品价格拖累环比仍下滑0.5%；12月社融新增社融1.31万亿元，同比少增1.1万亿元，社融存量增速进一步下滑至9.6%，但企业中长期贷款连续3个月大幅放量推动新增贷款同比多增，我们认为未来企业信用扩张有望对经济复苏形成支撑。

2）上市公司年报预告陆续发布。截至1月14日，约有6%的公司陆续发布2022年年度业绩预告，已披露业绩的公司2022年盈利同比增长约27%，与我们预期的2022年低个位数增长相比仍有下修空间，密切关注1月后期预告披露高峰期的影响。

3）地方两会及各部委工作会议进展。截至1月14日，全国已有26个城市召开地方两会[1]，其中有25个省市GDP增长目标制定高于5%，并有七成省市的GDP增长目标高于6%，其中广东、浙江和山东等经济大省的目标为5.0%，上海市的增长目标为5.5%；银保监会召开2023年工作会议[2]，会议强调九大重点工作任务，其中“全力支持经济运行整体好转，把支持恢复和扩大消费摆在优先位置”为首要任务，在房地产方面，会议也强调落实“金融十六条”措施，“因城施策”实施差别化信贷政策，未来继续关注各部委对2023年工作任务的部署。

4）海外市场方面。上周公布的美国12月CPI继续下行，同比连续6个月降至6.5%，核心CPI同比连续第3个月下降，12月降至5.7%，其中CPI环比-0.1%为2020年疫情以来首个环比负增长；在通胀回落预期的影响下，10年期美债利率跌至3.5%关口，美元指数跌至102的关口，离岸人民币汇率升值突破6.7关口，近期美股有所反弹且纳斯达克指数涨幅较大。

行业建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

未来3-6个月我们建议投资者关注如下三条主线：

1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；中央经济工作会议提及支持平台企业发展，相关领域也值得关注；

2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；

3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。近期关注：1）国内经济数据和经济活动修复；2）年报业绩预告；3）稳增长政策落实；4）海外经济和地缘局势。

（王汉峰为中金公司董事总经理）

关键词： 经济复苏