疯狂扫货、加速回流、狂买A股……最近很多媒体报道都用这样的词汇来形容外资买A股的节奏。

(资料图片)

参考申万宏源的报告，2023年开年以来前9个交易日，陆股通净流入640亿人民币，仅次于2021年12月中旬、2020年7月初，排名历史第3。另外，从报告正文所感叹的“超出我们之前预期”等表述中不难发现，当下外资回流的幅度，是机构投资者都没想到的。

在“A股苦无增量资金久矣”的当下，这样的变化自然备受关注。很多人的第一反应是找原因。

申万宏源的解释是，历史上除了少数政策/地缘政治因素主导阶段，外资净买入、A股上涨、人民币升值往往是同步发生的，且与海外市场好坏的关联度减弱。这意味着外资增配A股的根本逻辑就是预期中国基本面强于海外。

平安证券的报告中提到，对比2017年、2019年与本轮人民币升值和北上资金流入的经验，几轮升值均发生在中美两国经济景气相对变化的时点，美国经济景气相对走弱，国内经济复苏预期升温，进而导致中美利差走阔，吸引境外资金流入。

兴业证券的报告中提到，外资近期的大幅流入绝不是“一时冲动”。从全球资产配置的角度，2022年“内忧外患”导致海外资金配置中国资产动力减弱、甚至一度大幅流出，而当前不管是对经济、对地产风险、还是对美联储加息的担忧，都在明显缓解和改善。中国资产性价比提升，正吸引外资加速回流。这一轮外资的大幅流入主要受四大因素催化：一是美元快速回落、人民币汇率快速升值；二是外资对中国经济的修复预期持续增强；三是外资对国内的政策预期出现变化；四是美股进入磨底阶段，海外市场波动减小，外资风险偏好提升。

主流报告的表述有所不同，但核心观点差别不大，即外资对于中国和海外经济基本面的预期、对于国内政策的预期、叠加汇率变化，共同造就了外资大幅回流的结果。

当然，你可能更关注的是，这样的大幅流入节奏会不会延续。毕竟，上一轮牛市的起点也可以回溯到2018年开始的外资买买买。

不过这一次，大家的观点都比较克制。

申万宏源在报告中提到，是否全年大幅流入取决于经济“中强美弱”彻底兑现：2021年以来，外资持股占A股比例遇到瓶颈，触发因素是2021年外资对于国内政策的担忧(教育)，根本因素在于产业趋势的弱化、海外指数纳入停滞。若无进一步的产业机会、政策松绑或指数纳入动作，那么外资不太可能恢复单边流入，2023年外资回流驱动力来自“国内周期领先海外、中国否极泰来”，依赖于下半年国内经济复苏的强度。

德邦证券的报告中表示，外资本轮的加仓幅度超出市场预期，尤其是在2023年以后外资净流入的量级和速率都快于过去6年以来的同期水平，但这个级别的净买入是基于2022年市场持续被低估和2022年由于政治风险处置的资金撤出导致的高强度回补，并且资金仍然集中于外资长期偏好的行业和个股，在外资偏好的板块达到短期估值修复的心理预期时，外资的流入速度会逐渐放缓。长期来看，外资持续加仓或继续撤出取决于驱动外资变化的根本因素是否发生变化，主要涉及中国经济复苏预期何时证伪、美元流动性改善预期何时见顶、类似俄乌冲突的黑天鹅事件是否会引发中美关系的变化。

总之，A股在全球资产配置中吸引力提升带来的外资大幅回流是事实；但一如市场的机构投资者没料到这一波的大幅回流，大部分人或许并无法高置信度地预判下阶段外资的走势。

换句话说，别只因为预判外资的动作而行动。

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