作者 | 涪翁

(资料图片)

看了2023春晚的人一定知道，今年白酒的广告尤其多。五粮液、洋河股份、舍得酒业等组成的“白酒军团”，无疑是本届春晚的赞助商中“最靓的仔”。而今年白酒企业“卷”得如此疯狂，和全面复苏存在着一定的关系。

不过在许多投资者心里，白酒似乎已经失去曾经的光辉。先回顾最近一波的行情走势，中证白酒指数自2022年6月底开始启动下跌行情，于2022年10月底跌至行情底部之后，开始了虽然不稳但强势的上涨势头。

中证白酒 (399997.SZ)

来源：wind

2022年，由于受到诸多外部因素的影响，食品饮料板块的估值大幅回落，其中白酒板块的估值已降到近五年来较低水平，而在回暖的趋势下，预计白酒将逐渐进入估值修复阶段，具备增长潜力。

从长期来看，消费升级仍是白酒行业发展的主要推力。毕竟如今按量计算，300元以上价格带的白酒不足整体行业的5%。因此当下各白酒企业也在布中高端产品，以求卡位更高价格带。

相比于之前看重长期逻辑的核心资产行情，近两年市场关注的业绩释放更为短期，因此具有业绩增长确定性的资产应作为首选主线。

从不同价格带来看，高端白酒受疫情影响小，业绩确定性强，因此作为首选主线。

飞天茅台批价走势 (元/瓶)

资料来源: Wind，山西证券研究所

2022年，高端白酒在批价波动整体较小的基础上，完成了业绩的稳定增长。具体来看，茅台的一批价在中秋、国庆前后有所上升，后续又呈现下跌趋势，但并没有跌破2500-2600元支撑位。普五和国窖1573批价趋于平稳，整体波动较小。

2022年前三季度高端白酒板块实现总营收约1631亿元，同比增长约16%，归母净利润同比增速约19%，整体增长稳健。

而从行业运行规律上来看，每次的行业复苏多是高端白酒率先复苏，打开价格天花板。结合目前估值回落至历史中位线甚至以下水平，其布局价值已经显现。

第二条主线是地产酒龙头。

从基本面上看，地产就龙头由于长期深耕地方市场，业绩的抗风险性较强，比如徽酒和苏酒在2022年中业绩表现较为稳健。

2015-2021年安徽白酒市场收入规模(亿元)

资料来源：酒业家，山西证券研究所

此外，去年11月底开始各项利好政策逐渐推出，如合肥鼓励婚宴应办尽办等，大众宴席场景将会率先复苏，预计首先利好200-500元价位带。如此来看，宴席占比高的酒企复苏弹性及确定性更强，可关注古井贡酒、今世缘。

第三条主线是次高端白酒。

随着市场需求逐渐恢复，一旦消费场景完成复苏，次高端白酒的弹性会高于高端白酒。其中基本面健康、宴席占比高的酒企复苏弹性及确定性更强。

因此对于基本面相对健康、宴席占比高、批价运行相对稳定以及库存不高的一线酒企，在外部需求好转后可实现轻装上阵，率先实现基本面的企稳复苏。相关企业包括山西汾酒、舍得酒业。

关键词： 白酒板块