随着本月25日和27日，上交所和深交所先后对全面注册制测试，A股全面注册时代正式到来。

A股全面注册制全面实施，白酒公司上市再度被提及。不过，近期南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解到，业界对白酒公司登陆A股市场持保守态度，认为“注册制鼓励自主创新性质，或具备竞争壁垒的企业”的前提下，白酒这类现金流充沛、成长性稳定的传统制造业，上市或变得更难。

当然，A股市场登陆可能变得更难后，“退而求其次”的港股等境外市场，将成为白酒公司的选择，不过南都湾财社记者注意到，A股全面注册制落地还同时更新境外上市备案办法，与过去不同的是，即使搭建红筹或VIE架构，白酒公司要去境外上市均需要到监管部门进行备案。

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注册制落地能否加速白酒上市？业界称或更难

监管部门对白酒资产独立上市以及注入上市公司体系，一直持谨慎态度。

公开资料显示，自2016年金种子酒完成上市，白酒行业至今暂未出现成功独立上市的案例。其中，包括郎酒以及国台等头部企业曾递表，但未果；而被盛传借壳上市的贵州习酒，在脱离茅台集团“单飞”后，尚没有相应的资本动作。

白酒资产注入上市公司同样困难重重。除了2019年岩石股份通过资产重组变为白酒上市公司后，白酒资产并入上市公司体系变得困难。

据南都湾财社记者此前多次报道，2021年起，部分白酒外业公司公告称要并购以茅台镇为主的相关白酒企业，但至今仅怡亚通成功并购大唐酒业外，另外去年华润啤酒并购获得金沙酒业后，其暂未将与上市公司财务并表。

对比审批制，注册制对企业上市更具包容性和弹性，“门槛”也有所调整，那对白酒企业而言，注册制到来对其上市前景影响如何？部分行业人士接受南都湾财社记者采访期间，均表达观望和保留态度。

“理论上说，注册制降低了入市的门槛，白酒和相关的酿酒行业上市应该会变得简单，然而在相关规定下，注册制对企业类型有一定的政策导向性。白酒明显不太符合国家相关的政策要求，所以短期内会对白酒上市造成一定的困难。”白酒行业分析师蔡学飞向南都湾财社记者表达了上述看法。

奶酪基金投资经理胡坤超向南都湾财社记者表达类似观点，他认为，目前相关细则来看，A股注册制落地，或将更加鼓励具有自主创新性质，或具备竞争壁垒的企业进行融资，“对部分细分行业给予禁止或不鼓励的态度”。

据南都湾财社记者了解，企业上市，是通过资本化运作解决企业发展所需的资金问题。但是，白酒公司尤其是头部企业，目前并不太缺钱。

以A股上市公司作为参照，据南都湾财社记者统计，截至去年9月30日，A股白酒上市公司账面上的资金就达到2089.636亿元，其中排名前六的百亿规模以上企业，账面资金就合计达到1741.72亿元；资产负债率方面，除了已经ST的皇台酒业、水井坊、老白干酒和岩石股份外，其他上市公司的资产负债率在10%至40%之间，与之相对的，目前A股上市公司资产负债率平均值为42.37%。

白酒上市公司截至去年三季度末的货币资金与资产负债率情况（制表：南都湾财社记者 贝贝）

业界看来，A股全面注册制是为高新技术企业更好实现融资，但这也造成资本市场出现“供过于求”的情况，对于基本面、成长性都较为稳定的白酒，自然成为资金获利与避险的首选，“资金都投给了白酒股，部分高新技术企业很可能融不到理想的资金进行发展”。

白酒股将成“稀缺投资标的”，未上市公司融资前景如何？

虽然A股全面注册制后，白酒公司上市前景存在变数，但对于现存A股市场的白酒股来说，只要在基本面持续向好的情况下，个股自然会受到资金青睐。

同花顺白酒指数显示，今年初至今（2月22日）该指数板块累计涨幅达到14.98%，并一度触及5475.2点的阶段性高位，这也是继去年7月后，白酒板块重新企稳5000点，板块指数下，包括老白干酒、山西汾酒、口子窖等多只个股走势迅猛，贵州茅台也曾一度去到1900元/股以上的高位。

而在去年第四季度末，公募基金就已对部分白酒头部个股进行布局，根据公募基金去年第四季度末报告，多家机构前十大重仓股中，消费股便占据半壁江山，包括贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒四只白酒股受到公募资金青睐。

业界观点看来，全面实施注册制后，现有的白酒股价值将再度受到市场的追捧和认可，由于短期内，白酒上市的门槛或机遇已消失，这使得现有白酒股的稀缺性得到认同。

蔡学飞告诉南都湾财社记者，考虑到酒类属于社会层面的刚性消费，其社交性特征并无变化，且头部企业规模和利润持续性增长的情况下，白酒股的实际投资价值还是受到了市场的肯定，包括像茅台、五粮液、泸州老窖以及包括汾酒在内的酒企，在二级市场这块依旧非常的活跃。

“对于白酒上市公司，注册制的影响有限，甚至从行业后续格局演变的角度来看，甚至对它们是更加有利。”胡坤超认为，无论全面注册制实施前后，白酒上市公司基本面和投资逻辑并不会发生改变或受到影响，竞争格局也不会改变。“白酒公司具备良好的现金流，对再融资的需求并不高，对于投资，我们认为依旧应当关注核心问题，也就是与公司自身的质地以及后续发展”。

当然，在A股主板上市短期机遇消失，以及监管部门严管白酒资产注入上市公司等，目前未上市的白酒企业是否为优质投资标的？

对此，受访的业内人士均表示，即使注册制“关上”白酒A股上市的“大门”，但由于部分龙头及区域名酒具有良好的成长性，且在政策有限制的情况下。近年来，白酒行业依然有很多资本的并购、注资、合作的情况，一定程度体现了优质白酒资产仍是不错的投资标的。

港股市场成登陆目标？新规要求要向监管部门备案

白酒登陆A股市场可能变难的情况下，“登陆港股市场”的声音再度被提及。

据南都湾财社记者此前报道，国内尚未有一家白酒企业选择登陆港股市场。不过今年初，吴向东旗下的珍酒李渡就正式向港交所递表，若上市成功，珍酒李渡将成为港股市场上第一只白酒股。

业界认为，由于估值逻辑差异，以及资金对酒水等消费股交易热度不如A股等，港股一度被认为是白酒企业“退而求其次”的选择。但随着注册制落地白酒进入A股变难后，港股或一定程度解决相关企业资本化的问题。

在资金活跃度方面，行业人士认为，外资对白酒是持看好态度。胡坤超向南都湾财社记者解释，一直以来外资是较为青睐白酒板块，对于白酒龙头公司的持股比例相对较高，外资对于白酒企业的投资观点应该也不会发生改变。

按照此前相关规定，境内主体机构要赴海外上市，需要证监部门的批准，但如果通过红筹或VIE架构，则一定程度上可规避证监部门的审核。

例如珍酒李渡，部分业内人士通过招股书分析，其采取了红筹“两步走”方式：即第一步对境内拟上市主体引入“无关联境外第三方”股东，使其变为中外合资企业（即JV）；第二步则是通过新成立离岸公司最底层的中国香港公司，对JV进行全资收购。珍酒李渡方面也通过招股书指出，由于其内地上市主体是外商投资企业，“因此境外发行无需证监会批复”。

此前有行业人士也认为，搭建红筹架构或“更适合社会资本的白酒企业”。

不过，南都湾财社记者注意到，在A股宣布全面注册制同期，证监会还同期发布了《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（下称《管理试行办法》），其中该办法第十四条和第十五条，就对红筹架构和VIE赴境外上市的公司作出备案要求。南都湾财社记者了解到，只要其生产经营活动主要在境内，或境内的营收、利润总额、总资产和净资产等在并表后超过50%，均要向证监会进行备案。这也意味着，包括白酒等上市公司要通过红筹架构和VIE境外上市，均不能绕开证监会的监管。

境外上市备案新规，红筹架构和VIE均不能再绕开证监会（截图来源：《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》）

“实际上，由于很多公司采取红筹或VIE架构合理规避监管，因此针对这块相对灰色的地带，监管部门干脆采取了规范化的方式进行管理。”广东一券商分析人士向南都湾财社记者表示，理论上来说，境外上市备案比此前的审批相对宽松一些，“但对于白酒这种曾被点名防范过度资本化的行业，监管部门是否会放宽该行业去港股市场融资，仍是未知数”。

另据证监会17日表示，《管理试行办法》和配套监管指引与过去存在变化，其中完善负面清单，按照最小、必要原则，聚焦重大境内合规问题，完善不得境外发行上市的情形，“把应由投资者自主判断的事项交给市场，不对境外上市额外设置门槛和条件”。

在A股全面注册制后，白酒上市公司将有怎样的走势？其他未上市的白酒公司能否顺利登陆资本市场？南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。

南都湾财社记者 贝贝 见习记者 邱康正

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