市场似乎正在看涨和看跌之间摇摆。

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2022年底市场预计，在消费者“报复性支出”激增、房地产行业纾困政策以及科技行业监管放宽的推动下，2023年中国将出现强劲复苏。根据这一“超级看涨”理论，市场上出现了今年中国国内生产总值(GDP)有望达到6%的预期，市场还预计，今年大宗商品将出现一轮超级周期，油价可能涨到每桶100美元以上。

最初的乐观情绪在2月份有所消退，这一点可以从中国股票的价格上看出来，原因是春节过后，地铁客流量和国内航班等一些流动性指标出现回落，假日前后的消费热潮略有降温，监管方面的担忧也再次浮现。

从春节假日结束后的1月30日至2月28日，海外最大的中国ETF iShares MSCI China (MCHI)下跌了11%。

市场似乎正在看涨和看跌之间摇摆。对此，分析人士认为，股价近期的回落和股市周期中的一种典型转变类似，即投资者正在从“希望”阶段（股价仅因乐观情绪而上涨）转向“增长”阶段（股价因盈利增强的证据而上涨）。

高盛(Goldman Sachs)分析师Kinger Lau说：“投资主题将逐渐转向复苏。”如果中国公司的盈利随着经济复苏而改善，这将给股价带来更多上涨动力。高盛还认为，未来12个月中国股票有望上涨20%左右。

制造业和房地产市场回暖

中国经济正在出现内生性复苏。最近公布的数据显示，2月份中国制造业采购经理指数(PMI)升至52.6%，各分类指数均高于上月。

美国咨询机构中国褐皮书(China Beige Book) 2月份对1500多家中国企业的调查显示，与2022年底的历史低点相比，制造业出现反弹，房地产市场出现复苏迹象。

该机构指出，虽然新冠余威犹在，但制造业产量仍在增长。中国制造商不仅国内订单增加，出口订单也再次出现增长。尽管对美国和欧洲经济衰退的担忧可能会打击中国今年的出口，但目前市场有充分的理由保持乐观。

此外，陷入困境的房地产市场在经历了一场旷日持久的危机后，似乎终于迎来了转机。中国褐皮书的数据显示，房地产行业从2021年5月开始陷入困境，当时中国收紧了该行业的信贷准入，此举随后导致恒大等高杠杆经营的开发商违约。在那以后，中国房地产市场的销量和价值出现了史上最大幅度的下滑。

但现在，中国褐皮书2月份对开发商和房地产公司的调查显示，与去年的低谷相比，房地产销量和价格均有所改善，中国还推出了相关支持性政策。

2月份房地产开发贷款增加，这明显表明急需信贷的企业正在得到满足。此外，中国褐皮书编制的Fiscal Activity Index大幅上升，该指数衡量交通建筑业的销售、投资、新项目和招聘情况。对于押注中国将推动今年金属和能源需求大幅增长的投资者来说，建筑行业出现的这些趋势是一个好迹象。

TS Lombard分析师罗里·格林(Rory Green)预计，中国将继续专注于高质量的增长，即不那么依赖债务的扩张。

凯投宏观(Capital Economics)分析师约翰·希金斯(John Higgins)认为，如果中国公司的盈利随着经济复苏而改善，这将给中国股票带来更多上涨动力。

“报复性消费”迟到但不会缺席

虽然2月份制造业表现强劲，出口活动也有所增加，但经济增长仍取决于中国消费者，以及消费者支出能否在疫情防控措施优化后获得提振外进一步增长。

中国褐皮书的数据显示，中国家庭消费在新年前后出现了爆炸式增长。1月份，消费者在旅游、酒店和餐饮方面的支出大幅回升，包括奢侈品在内的一般零售支出也大幅回升。

但中国褐皮书指出，假日消费热潮在2月份失去了一些动力，服务业和零售业增长速度有所放缓，其中旅游业放缓势头最为明显。一些交易员将旅游业视为今年中国消费者复苏的领先指标。

该机构称，中国官方采购经理人指数(PMI)尚未反映出旅游业和酒店行业的放缓，但该机构调查的实时数据显示，“报复性消费”激增的情况还没出现。

虽然2月份消费趋势不尽如人意，但中国褐皮书认为，未来几个月中国消费者将更持续地回归，消费增长的趋势也将出现在房地产市场，第二季度初的消费者支出趋势能更可靠地预示今年中国消费复苏的力度。

有分析认为，中国消费者的回归只是一个时间问题，就像其他许多国家的消费者一样。

之前欧美国家游客出现过一股“复仇度假”热潮，类似现象可能也会很快出现在中国游客中。《巴伦周刊》去年7月推荐拉斯维加斯金沙集团(LVS)的股票以来，这股热潮已经推动该公司股价上涨了约70%。

汇丰(HSBC)分析师埃尔文·兰伯格(Erwan Rambourg)，除了博彩股，奢侈品股也会获得类似提振。兰伯格将路威酩轩(LVMUY)和历峰集团(CFRUY)的股票评级从“持有”上调至“买入”，理由是他认为“中国消费的复苏将改变奢侈品行业的游戏规则。”

兰伯格认为，除了中国，世界各地的奢侈品市场都将因中国消费者回归受益，迟到的“报复性消费”时期最终会到来。

兰伯格在谈到路威酩轩时称，上调股票评级是因为该公司遇到的短期不利因素很快会过去；历峰集团则是对中国消费者敞口最大的奢侈品公司，有望受益于中国消费者的回归以及西方消费者持续强劲的购买力。

文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

编辑 | 彭韧

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