今天某大型宏观对冲基金做了一场线上路演，其实还是有很多干货的，在此和大家分享一下该私募的观点，他们的配置顺序就是先做多A股，然后做多港股，最后做多商品。

(资料图)

对于A股中短期的观点：

1 从PE的百分位估值来看，中证500与沪深300都处于最便宜的10%区间，下行空间可能只有10%左右，已经具备了足够的做多安全边际。

2 从私募与保险资管等仓位可以看出市场情绪悲观，目前私募平均仓位 55%，与 14、15、18 年水平接近，保险资管平均仓位约12%。

对于长期的观点：

1 不会长期横盘，从而出现“失去的十年”

中国制造业新一轮投资周期也就是从2011年至今的朱格拉周期，可以拉动中国的经济增长，同时还有新兴市场的一种规划和工业化带来的需求，可以使中国经济持续的上升。在这个过程中，中国的竞争力提升了，份额提升，后续不仅仅是股票，商品也会是长期牛市，利率会大周期上行。

2 中国的出口很坚挺

国际上传统的几个制造业的强国，一个是欧洲德法为代表，日韩他们传统都是顺差，最近一年多都变成逆差；中国的贸易顺差却在快速的扩大，在过去一年我们也在封控，在动态清零，同时我们的企业家也遭到了很大的创伤和打击，在这些因素都存在的前提之下，我们的表现依然比欧洲和日韩要好。

3 外围危机带给中国的产能替代机会

由于欧洲的能源危机，一些国外的化工产能向中国转移，比如巴斯夫。所以中国其实在新的这一轮的产业变革中是处在非常有利的位置。首先它替代了传统的欧洲和日韩的一些高端的化工材料，高端的一些电子材料，同时在新能源领域和新能源汽车领域处于非常好的位置，产业竞争力很夸张，这个替代的过程还在继续。

对于需求的观点：

1需求来源之新兴市场城镇化和工业化

目前印度的角色就很像中国在 2000 年左右的角色，后面大概率印度就会加速城镇化和工业化。现在为什么还感受不到，主要就是因为中国的需求在快速的下滑，美国也面临着所谓的衰退的压力，到了明年年中，可能中国的房地产差不多见底了，美国的衰退也基本上兑现了，大家就发现新兴市场的增量有可能成为全世界的主要矛盾了。

2需求来源之全球产能投资周期

中国的制造业投资的增速在 05 年到 11 年高达 30%，后面一路下滑，到 2020 年是负的，这两年小幅上升。所谓的朱格拉周期，它的下降周期能够长达 10 年，它的上升周期应该至少是若干年。从贷款的角度，看到了一些先行指标的迹象，比如政策是非常鼓励制造业新增贷款，所以新的一轮制造业周期它就已经开始了。

美国方面，制造业产能利用率处于过去十几年的最高水平，当前制造业占GDP比重是过去三十年的最高水平，高的产能利用率与利润率就导致美国的制造业投资会持续一段时间。

3 短期需求来看，有一定下滑

第一个是出口的下滑，美国的零售相关的库存，日用品和建材库存都非常高，所以即便美国现在经济本身的韧性还比较强，但是他开始去库存，去库存就体现在它的进口的下降，对应的就是我国的出口下降，而且美国目前也面临加息对经济增速的影响。

第二个是基建投资可能面临退坡，2022年7-10月的基建投资改善是暂时的逆周期对冲政策，已经基本用完了。（这个笔者观点是，因为基建存量项目具有几年的开发周期，不会突然中断，而且国家也提前下发了2023年的专项债额度，唯一需要担心地方政府的财政情况，地方政府可能拿不出足够的钱来支持基建。）

第三个方面是地产的下滑还没有完全结束，但是我们认为后面应该它的速度是会放缓，下降空间是有限的。这一轮虽然地产销售下滑的很厉害，但是新开工下滑的更厉害，也就意味着库存绝对水平是持续下降的，后续价格下滑的空间不大，那么房地产企稳需要的条件不算严苛，私募的观点是再过1-2个季度，地产库存再消化一下，可能就企稳了。

策略总结：

先做多 A 股，然后做多港股，最后做多商品。港股要比 A 股靠后的原因是：第一港股它没有流动性改善的层面，A 股有流动性宽松利率下行的支撑，港股没有，因为港股是面临着美元利率，美元利率还在上升，第二港股的结构里头更多的是比如说银行、地产、消费，这些都是后周期，而 A 股的结构里头先周期的东西更多一些。

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