11月份以来，A股、港股领涨全球，其中A股宽基指数中上证50走势最强，涨幅超过16%，港股恒生科技指数涨超48%，恒生指数涨超32%，港股妥妥的小牛市。

回顾本轮反弹行情，主要推动力是国内经济复苏预期和美元指数见顶的共振。国内来看，11月第一周几篇关于放开的“小作文”广泛流传，刺激A股、港股大涨，然后后面两周“小作文”被证实了，房地产行业也连续推出重磅政策，助推地产链、大金融板块估值修复，地产股、中字头、大金融掀起一轮大反弹行情。目前疫情政策和地产政策相继落地，进入验期。

外部因素来看，美国10月份通胀超预期回落、美国经济数据显示经济衰退风险加大、美联储内部“鸽派”出现等因素都导致美元指数见顶回落，非美货币贬值压力缓解，美国十年期国债收益率大跌，风险资产迎来喘息期。

(资料图)

除了以上逻辑外，我们还可以从资金来找出A股、港股大涨的线索，毕竟不管是逻辑都需要通过筹码交易来影响股价。在A股，不同类型的资金主导市场，会导致A股呈现不同的风格，比如外资和公募就比较喜欢大盘蓝筹股，上证50、沪深300会阶段性占优，中小私募比较喜欢成长股、小盘股，游资喜欢题材股，不同资金在不同领域有定价权。

比较方便我们跟踪的资金是北向资金，外资看A股是用望远镜，比较关注宏观政策、关注确定性，国内宏观政策走向和人民币汇率会影响外资流入趋势。11月11日后，疫情政策和地产政策基本确定，再加上人民币升值，外资开始持续抄底A股，截止今天，外资不到一个月抄底了接近900亿。

分行业来看，北向资金周度净买入前五大板块分别是食品饮料、电气设备、非银金融、家用电器、医药生物，月度净买入前五大板块分别是食品饮料、银行、家用电器、非银金融、有色金属，基本属于上证50、沪深300权重板块。外资无疑是主导本轮反弹行情的主要力量，这也解释了大盘蓝筹风格为何走强。

除了外资外，公募、私募都在大幅加仓。据好买基金研究中心最新仓位测算数据，11月28日至12月2日该周，偏股型基金整体大幅加仓3.51%，最新仓位为62.52%。其中股票型基金仓位上升2.70%，标准混合型基金仓位上升4.02%，最新仓位分别为84.27%和60.02%。

从私募机构来看，截止11月底，股票主观多头策略型私募基金平均仓位为80%，相比10月底大幅提升8%，创下年内新高，加仓动作明显。12月中国对冲基金经理A股信心指数为127.4，环比11月大幅提升，与今年6月信心指数持平，这意味着私募机构投资者对A股在年底较为乐观。

另外，今年大火的李蓓的半夏投资也公布了11月月报，月报显示半夏宏观对冲11月底持仓中权益资产仓位为79.1%、债券为5.3%、商品3.7%。这也和李蓓前期提出的“A股正站在新一轮牛市起点”的判断相符。

最后，我们还观察到，代表散户的两市融资越在本轮反弹行情中并没有大幅上升，截止12月5日，两市融资余额为14707.46亿，相比10月28日低点14411.88，仅加仓不到300亿。特别在近两周反弹反弹行情里，融资显得很犹豫，直到昨天才大幅加仓69.17亿。

这也很符合散户的操作，散户多是趋势派，起着助涨助跌的作用，往往牛市顶部是融资买出来的，熊市底部是融资割出来的。反过来，机构发挥着定价的作用，在熊市底部会积极抄底，助力股市筑底回升，等指数涨起来了，散户进来接第二棒，最后知后觉的就是接盘。

截止目前，A股还是在犹豫中上涨，也只完成了个超跌反弹，复苏牛正在酝酿中，犹豫就会败北。

风险提示：

股市有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议，读者需独立思考。

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