编者按：2022年A股和港股的医药股总体表现不太好，何时迎来一个抄底良机？对于美股医药股2022年整体表现较为强势，2023年是否还有继续走高的可能性？>>

核心观点：

(资料图片仅供参考)

1、2023年美国经济衰退是难以避免的，医疗保健具备较高的配置价值。

2、后疫情时代，医药创新仍是主旋律。

3、2023年A股/港股医药重点配置方向：创新药、医疗服务、医疗器械。美股医药重点配置方向：创新药大单品 、医疗器械 、生物科技 。

一、2023年美国经济衰退难以避免，医疗保健具备较高的配置价值

11月CPI同比7.1%，前值7.7%，市场一致预期7.3%，环比为0.1%，前值为0.4%，市场一致预期为0.3%

11月核心CPI同比6%，前值6.3%，市场一致预期6.1%，环比为0.2%，前值为0.3%，市场一致预期为0.3%

从具体的分项数据来看，11月的超预期回落，在非核心CPI层面，主要是能源价格回落，而在核心CPI层面，主要是商品性消费价格回落，二手车价格跌幅扩大，主要是供应链持续改善，医疗服务价格、机票与酒店价格也持续环比改善，共同推动11月CPI超预期回落。

11月CPI里，占比最大的房屋租金与业主等价租金的仍未明显松动，根据言财老师前期的预测，房租的拐点会出现在明年1-2月份，如果房租加速回落会带动CPI的回落也加速。潜在的不确定性仍来自于服务业领域，11月服务业PMI超预期，非农就业服务业就业与工资涨幅都比较强劲。

通胀回落加速之际，点阵图却超预期抬高：12月FOMC会议加息50bp将基准利率提高至4.25~4.5%符合预期，并大幅度上调加息终点预期。美国的经济数据，已经在不断的走弱。这个时候一个依然鹰派的美联储只是加剧了美国经济衰退的担忧，所以23年整个美国的经济衰退是难以避免的。言财老师认为明年美国整个宏观经济走势是从滞胀到衰退的，这个时候医疗保健，作为一个优秀的避险品种还是具有较高的配置价值。

因为资金在当下恶劣宏观环境追求高股息、高FCF比率，对于还需要不断烧钱扩张的行业，尤其以云计算为代表的科技行业表现出了非常恐怖的回避。避险代表板块医药医疗保健板块总体强势，龙头股年度表现明显超额，但成长股代表的信息技术行业全年弱势。

以全球最大医药器械公司强生为例，公司最近一个季度的收入增速1.94%，并不起眼，但是过去十年3%左右的稳定股息率使得公司在2022年这种恶劣宏观中脱颖而出。

再来看安进，公司最近一个季度的收入-0.81%，公司已经五六年没有什么成长性。但分红比率能保持在2%都成为市场追捧的对象，股价在避险的推动下不断新高，近期新季度财报不及预期才有所回调，所以明显可以看到推动2022年医药股走强的外部核心因素就是避险，而医药股值得长期投资的重要内部因素是赛道。

二、后疫情时代，医药创新仍是主旋律

纵观全球股市，医药、医疗保健都是长期大牛股的主要来源领域之一。

言财老师认为选择比努力更重要，如果在一个并不好的赛道里选择了一个龙头企业，它长期很难带来超额的回报。一个好的赛道虽然短期会有波折，但是跳出短期的波动，中长期决定走势的依然是基本面。

最近很多新冠药、中药急涨急跌，核心就是很多业绩是偏短期的，属于一次性的业绩脉冲，很难有长期的收益。在后疫情时代创新仍是主旋律。公司本身不是受疫情来驱动，主要是根据自身的研发管线和一些重磅品种来推动销售收入不断的增长，这样的公司才是在疫情以后我们能重点布局的。

聚焦全球TOP20药企10年间推出的创新药，复盘历年商业化表现。跨国龙头药企是全球药物研发的风向标，其产品格局和生命曲线有望为国内创新药行业发展指引方向。 　　

价值转化方面，“重磅炸弹”药物均能达成盈利，且对创新研发型制药公司商业化表现至关重要。

复盘“重磅炸弹”药物演变，生物制剂在各疾病领域药物研发应用中的重要性逐步攀升；COVID-19在短期内催生了数个超级大单品，但在临床布局中持续深耕的优势品种更有望实现长线发展。

分疾病领域来看，抗肿瘤药品类丰富、合计营收最高，抗感染药物、心血管用药高价值产品占比较大。 　

分公司来看，BMS产品合计营收最高，吉利德推出“重磅炸弹”级药物数目最多，默沙东单品累计销售额最大。

分药物类型看，“重磅炸弹”药物向生物大分子倾斜，集中于受体和酶靶点。

医药创新主要集中在生物大分子、细胞基因治疗、AI+医药研发、靶向治疗和免疫治疗，这样的领域会有不错的表现。

从资金配置上看，A股板块估值、机构持仓均处历史低位，叠加政策边际缓和，医药板块长期配置价值凸显。

近一年多以来，医药板块的估值大幅回落，截至2022年11月15日，申万医药生物PE-TTM为23.6x（近十年均值为38x），已经达到历史相对低位；从机构持仓情况来看，2022Q3公募/非医药主题公募基金重仓医药行业的持股市值占比为10.63%和5.6%，环比均有所下降。

今年四季度以来，骨科脊柱耗材国采，创新药新增适应症简易续约，创新型器械暂不纳入集采等，显示医药行业政策边际放松，2023医药板块具备较高投资性价比，在国内市场有望成为长线投资配置的优选。

三、2023年，医药重点配置方向

那么2023年医药重点配置的方向有哪些呢？

言财老师认为A股/港股创新药还是一个重要的方向，可以关注：信达生物、康方生物、荣昌生物等。医疗服务方面更偏向于疫情受益的角度去布局，其实就是博弈疫情彻底放开后，眼科、牙科、医美等线下消费品种的复苏。

对于美股来说，言财老师首先关注的是创新药的大单品。可关注标的：诺和诺德，吉利德科学，默沙东。第二是医疗器械领域，言财老师比较看好：ISRG、RMD。生物医药领域可以关注MRNA。

关键词： 医药板块