每经记者：王海慜 李娜每经编辑：叶峰

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近期，北向资金持续增持A股的动作堪称大手笔。截至今日(1月17日)收盘，其单月净流入已达891亿元，超过此前历史峰值2021年12月的889.92亿元，创单月历史新高。外资持续的大幅流入，也给市场留下了深刻的印象。“A股正在上演外资逼空行情”、“外资都变成土豪了”，“外资上演大妈式扫货”诸如此类的声音最近不绝于耳。

统计显示，从2015年以来，每年的1月北向资金均为净流入，但是从往年来看，北向资金1月净流入的规模都不是全年的最高点。那么，今年1月，北向资金有点反常的在新年伊始就急于跑步入场，这究竟是一种什么信号？

2017年至2020年，A股市场曾出现过一轮外资驱动的核心资产大牛市，不过2021~2022年核心资产归于沉寂。值得注意的是，据统计，近期北向资金集中流入的主要方向恰好又是大消费、大金融等核心资产，而这些核心资产在近期也处于领跑市场的状态。投资者不禁要问，A股核心资产是否又要重回“春天”了？带着这些问题，记者今日采访了多位机构人士。

北向资金为何一开年就急于入场？

近期，北向资金持续增持A股，截至今日收盘，其1月单月净买入已达891亿元，超过此前历史峰值2021年12月，创出北向资金单月流入A股历史新高。如果在1月剩下的几个交易日内，北向资金继续加码，甚至不排除单月流入千亿的可能。

沪上某券商分析人士向记者表示“北向资金单月流入千亿的规模是很少见的。而找出背后的原因是关键。”

历年1月北向资金净流入规模和当年北向资金净流入月度峰值

据Choice数据统计，从2015年以来，每年的1月北向资金都实现了净流入，即使在市场较为低迷的2016年、2018年、2022年也同样如此。

另外，从往年来看，北向资金1月净流入的规模都不是全年的最高点。从2015年至2022年，北向资金月度净流入峰值有3次是发生在8月，2次是发生在12月，5月、6月、11日各有一次。

值得注意的是，除了2019年以外，其他各年1月北向资金净流入的规模与当年北向资金月度净流入的峰值相比都有较大的差距。例如，在刚刚过去的2022年，当年1月北向资金净流入167.75亿元，而当年月度净流入的峰值为6月份的729.6亿元。由此来看，每年的年中、岁末，北向资金发力的可能性更高。

那么，今年1月北向资金不顾“往年的规律”，一开年就急于跑步入场又是一种什么信号呢？

对此，今日西部证券首席策略分析师易斌向记者表示，今年以来外资的加速流入主要来自海外流动性拐点临近，中美经济周期不同步，以及中美关系改善预期等三大驱动力。

“从全球流动性看，随着疫情扰动消退，地缘冲突趋于缓和，大宗商品供给压力缓解，叠加海外需求疲态初现，海外通胀回落趋势基本得到确认，联储货币政策拐点也在逐步临近，这也使得全球流动性环境趋于宽松，推动外资加速权益资产配置。

从基本面看，中国经济正在逐步走出因为疫情防控政策带来的短期扰动，有望在2023年迎来温和复苏，而欧美经济在过去一年各国央行快速加息的压制下，衰退风险正在逐步暴露。从估值来看，当前A股无论绝对估值还是相对估值都处于历史低位，相对海外权益市场估值优势明显，这使得外资在全球资产动态平衡过程中会更加青睐中国资产。

从情绪面看，中美关系有望迎来阶段性改善。去年年末，原中国驻美大使秦刚被任命为外交部部长，近日外交部表态欢迎美国国务卿布林肯访华。在此背景下，人民币兑美元汇率从7.328高位快速回落至6.7左右，人民币汇率升值的预期也加速了外资对于人民币资产的配置意愿。”

“站在当下来看，我们认为三大积极因素将成为驱动外资在2023年全年持续流入的重要因素，并且随着预期的逐步验证，外资流入仍将保持较高速度。”易斌指出。

北向资金单月大幅净流入后是否还高举高打？

对于近期北向资金的快速涌入，中信证券策略团队发布的最新研报指出，根据对陆股通开通以来北向资金快速流入的交易周的统计，在北向资金累计净流入超200亿元的33次中，沪深300指数在后续3个月有20次上涨，上涨的样本中平均涨幅达8.8%。

虽然历史上北向资金快速流入后市场上涨的概率偏大，但不可忽视的是，33次中还有13次沪深300指数在北向资金快速流入的后续3个月出现下跌。

北向资金净流入峰值月份后1个月、3个月内上证指数涨跌幅

记者统计了除去今年1月之外，历史上北向资金净流入峰值排名前10的月份此后1个月、3个月内上证指数涨幅发现，北向资金在单月大幅净流入后继续高举高打的概率并不太高。

除了2019年1月、2020年11月之外，其余的8个月份北向资金单月大幅净流入后，市场在中短期大多都出现了调整，其中净流入排名前三甲的2021年12月、2019年12月、2022年6月，上证指数在此后的1个月、3个月内却出现了较为明显的下跌。

对于此后北向资金是否可能会出现“后继乏力”的情况，最近也有多家券商予以了关注。德邦证券最近在报告中表示，外资本轮的加仓幅度超出市场预期，尤其是在2023年以后外资净流入的量级和速率都快于过去6年以来的同期水平，但这个级别的净买入是基于2022年市场持续被低估导致的高强度回补，并且资金仍然集中于外资长期偏好的行业和个股，在外资偏好的板块达到短期估值修复的心理预期时，外资的流入速度会逐渐放缓。长期来看，外资持续加仓或继续撤出取决于驱动外资变化的根本因素是否发生变化，主要涉及中国经济复苏预期何时证伪、美元流动性改善预期何时见顶、类似俄乌冲突的黑天鹅事件是否会引发中美关系的变化。

申万宏源日前在报告中提到，外资是否全年大幅流入取决于经济“中强美弱”彻底兑现：2021年以来，外资持股占A股比例遇到瓶颈，触发因素是2021年外资对于国内政策的担忧，根本因素在于产业趋势的弱化、海外指数纳入停滞。若无进一步的产业机会、政策松绑或指数纳入动作，那么外资不太可能恢复单边流入，2023年外资回流的驱动力来自“国内周期领先海外、中国否极泰来”，并依赖于下半年国内经济复苏的强度。

核心资产的“春天”要回来了吗？

最近一个季度内北向资金增持排名居前的行业 数据来源：Choice数据

北向资金这一轮的集中净流入始于去年11月，Choice数据统计显示，截止至今年1月16日的最近一个季度内，北向资金净流入排名居前的行业分别为酿酒、家电、银行、保险、医疗器械、有色等，其中对前四大行业净流入的规模超过了百亿，这些行业恰好都是过去几年来符合外资审美的核心资产。而这与近期A股领涨的行业又有着较高的契合度。

2017年至2020年，A股市场曾出现过一轮核心资产的大牛市，市场普遍认为这轮核心资产牛市的背后北向资金是重要推手。

据Choice数据统计，2019年北向资金净流入排名前5的行业分别为银行、家电、电子元件、化学制药、酿酒等核心资产。

2020年核心资产虽然依然是牛市，但北向资金对核心资产却出现了高位出货。当年北向资金净流入排名前5的行业分别为汽车零部件、电子元件、医疗服务、通用设备、化学制品；而酿酒行业却变成2020年全年北向资金净流出规模最大的行业，值得一提的是，就在当年1月，北向资金曾大举流入包括医药、酿酒、保险、家电在内的核心资产。

2021年北向资金净流入规模虽然创出了历史新高达4321.7亿元，但当年北向资金聚焦的方向不再是核心资产，全年净流入排名前5的行业分别为电子元件、银行、化学制品、软件开发、汽车零部件，酿酒行业再度成为全年北向资金净流出最多的行业。

算上2022年，北向资金已经连续三年流出酿酒行业（不过在去年12月北向资金曾大举回补酿酒、家电、银行、保险等核心资产）。与之对应的是，过往两年，核心资产经历了深度回调，各种茅更是跌跌不休。

当下，随着外资的大举加持，大消费、大金融等板块开启价值修复，市场惊呼难道是核心资产的大牛市又要开启了吗？毕竟，2017-2019年，“跟着外资买茅台”超额收益极为显著。

对此，易斌指出，“我们认为2023年市场回归价值投资将是大概率事件。从政策层面看，在外需疲软，国内有效投资不足的环境下，着力于促消费仍然是今年政策支持的重点方向。而从盈利来看，随着大宗商品价格回落，工业企业库存进入去化周期，盈利结构有望从上游逐步向中下游转移。同时海外流动性拐点临近，中美经济周期不同步，以及中美关系改善预期推动外资加速流入，叠加个人养老金制度改革，险资增加权益资产配置，今年增量资金风格更加倾向于配置型交易。在这样的整体环境下，具有较高经营护城河，且现金流稳定的白马龙头公司有望迎来更多投资机会。”

其他的一些受访机构目前对于核心资产牛市则持谨慎乐观的态度。此前兴业证券研究指出，2017-2018年，外资按照价值投资的理念大规模买入并重仓盈利稳定、ROE较高的消费白马和各行业龙头。随着外资加速流入、对A股定价权持续提升，以茅台为代表的外资重仓股取得了显著的超额收益。

兴业证券首席策略分析师张启尧向每经记者表示：“目前要说核心资产大牛市我觉得没有那么强，我的定义还是修复。北向资金我们判断今年还会有增量持续流入。”

某券商资深策略人士向记者指出：“预计北向资金还能持续一段时间，我预计三四月份还会再来。”

当然，目前市场上也不乏谨慎的声音。“我感觉其实从趋势上来讲，外资持续大幅流入的可能性不大。”某券商首席分析师向记者表示。

某保险公司研究所负责人预测，“今年不是牛市，是平衡市，是波段行情，不会出现过去那样的核心资产牛市，但预计沪深300年线仍将收阳。”

中泰资管则坦言道，“当然，你可能更关注的是，（外资）这样的大幅流入节奏会不会延续。毕竟，上一轮牛市的起点也可以回溯到2018年开始的外资买买买。总之，A股在全球资产配置中吸引力提升带来的外资大幅回流是事实；但一如市场的机构投资者没料到这一波的大幅回流，大部分人或许并无法预判下阶段外资的走势。换句话说，别只因为预判外资的动作而行动。”

每日经济新闻

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